A股市場在經歷了1月份的趨勢性上漲后，便開始持續(xù)震蕩整理，雖然成長股風格在2、3月份表現強勁，但行業(yè)仍然呈現出快速輪動跡象。回顧2018年年初以來申萬一級行業(yè)的市場表現，市場表現最好的行業(yè)依次是醫(yī)藥生物、休閑服務、計算機、食品飲料和家用電器。可以發(fā)現，漲幅靠前的行業(yè)，除了計算機之外，其余均是大消費類，是否可以理解投資者在選擇“防御”姿態(tài)應對目前的市場環(huán)境呢?
投資者常將消費板塊作為防御性品種配置，原因在于其與經濟的相關性較弱，在宏觀經濟下行的過程中，受到的負面影響較小。同樣，在宏觀經濟好轉時，其收入回升的速度也相對較慢。行業(yè)基本面的數據，也印證了消費股的“防御性”。
我們計算了2000年以來，每年各行業(yè)營業(yè)收入增速的標準差。統(tǒng)計數據顯示，消費類行業(yè)營收增速波動較低，歷年來增速標準差最低的行業(yè)是醫(yī)藥生物、食品飲料、紡織服裝、輕工制造和家用電器等，而標準差較高、營收波動較大的行業(yè)為銀行、有色金屬和鋼鐵等周期股。醫(yī)藥生物和食品飲料行業(yè)的營收增速波動最低，難怪在經濟走弱時，投資者便開始“吃藥喝酒”。
提起“吃藥喝酒”行情，投資者還有一個疑問：為何2017年食品飲料行業(yè)表現較好，尤其是白酒行業(yè)，但醫(yī)藥行業(yè)表現欠佳，而2018年至今醫(yī)藥生物行業(yè)漲幅最高?
從基本面的角度分析，行業(yè)表現是在反映經營情況的改善。根據Wind資訊統(tǒng)計，白酒行業(yè)的營收及利潤增速自2016年開始逐步抬升，2017年全年二者分別達到27.2%、45.3%，雖然利潤增速在2018年一季度小幅下行，但也達到37.8%的歷史高位。反觀醫(yī)藥生物行業(yè)，2017年全年的營收增速基本保持穩(wěn)定，2018年一季度則由15.8%上行至22%。同期，行業(yè)的凈利潤增速由23.1%攀升至28.4%，雖然仍然低于白酒行業(yè)，但也達到行業(yè)七年來的新高。行業(yè)價格指數的市場表現，與行業(yè)的成長性保持一致。
結合行業(yè)的特性和當前的表現，我們認為目前市場仍然處于防御性姿態(tài)，這也是對眼下宏觀經濟的反映。2017年我國GDP呈現企穩(wěn)回升態(tài)勢，但市場對經濟的擔憂仍在。在季節(jié)性、天氣情況等因素的影響下，今年我國3月份開工情況較差，由此導致3月份數據回落幅度加劇。例如進出口數據呈現負增長，工業(yè)增加值下降。中觀行業(yè)維度也看到了庫存的過快堆積，例如Wind統(tǒng)計的全社會主要鋼材庫存，在3月份快速增長，峰值僅次于2013年和2014年的高點，在印證市場經濟弱勢的預期下，投資者防御心理加重。
近期公布的4月份發(fā)電量增速和工業(yè)增加值增速，環(huán)比3月均有所改善，但15日公布的社會消費品零售總額和固定資產投資增速，依然低于前值和預期。在此宏觀環(huán)境下，投資者依然選擇防御，昨日A股漲幅靠前的行業(yè)，依然以消費類為主。
雖然在當前的經濟和市場環(huán)境下，投資者選擇消費行業(yè)作為防御，但此類行業(yè)的長期表現并不差。以申萬行業(yè)為例，我們統(tǒng)計了2000年至今各行業(yè)指數的收益率。數據顯示，2000年以來表現最好的行業(yè)分別為：食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器和休閑服務。由此可見，雖然消費行業(yè)受經濟波動影響小，但穩(wěn)定的業(yè)績增長支撐了長期優(yōu)異的表現。
從更長維度來看，未來消費行業(yè)空間依然很大。隨著我國經濟的逐漸轉型，GDP的驅動力逐漸由投資轉向消費，2017年全年消費對GDP的貢獻率為58.8%，而2018年一季度更是達到了77.8%。雖然受到季節(jié)因素影響，但我國未來消費驅動的動力會越來越強。在面臨越來越復雜的國際環(huán)境之下，決策層也逐步強調內需的重要性，作為經濟驅動力最強的消費，自然也會得到加強。
無論是站在當前市場防御性的角度，還是站在我國經濟轉型的大趨勢之下，消費行業(yè)均值得投資者重視。
