滬深交易所發(fā)行18億元專項(xiàng)紓困債，11家券商設(shè)立11只證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列資產(chǎn)管理計(jì)劃在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案、成立規(guī)模總計(jì)228.21億元，券商與政府、企業(yè)聯(lián)合等多形式針對(duì)民企紓困基金規(guī)模也在不斷壯大。資本市場(chǎng)對(duì)紓困民企的力度不斷加強(qiáng)，疊加寬貨幣、寬信用的政策環(huán)境，部分債基經(jīng)理認(rèn)為，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可以增強(qiáng)民企債券的配置，重點(diǎn)關(guān)注龍頭民企債券投資機(jī)會(huì)。

優(yōu)質(zhì)民企債券價(jià)值凸顯

可適當(dāng)加大投資比重

談及對(duì)民營(yíng)債券的投資機(jī)會(huì)，鵬揚(yáng)基金投資經(jīng)理林錦表示，近期出臺(tái)的各類民企紓困政策，對(duì)修正投資者預(yù)期與偏好、改善民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境都有較正面的影響。市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)、龍頭民企的關(guān)注度將會(huì)提升，無(wú)論是債市還是銀行信貸資金，都會(huì)部分流入優(yōu)質(zhì)民企，增量資金的進(jìn)入中短期會(huì)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)民企債券價(jià)格的上漲。

林錦坦言，“過(guò)去一段時(shí)間，民企債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完全釋放，其性價(jià)比很低，我們幾乎沒(méi)有參與民企債券投資。”在目前環(huán)境下，民企債的絕對(duì)利率仍處于高位，價(jià)值凸顯，另一方面，陸續(xù)出臺(tái)的融資政策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，會(huì)考慮增加對(duì)民企債券的配置。

國(guó)金基金貨幣基金經(jīng)理劉輝認(rèn)為，最高層對(duì)民企重要地位的充分肯定，央行和金融監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)對(duì)民企融資的大力支持，有助于提振市場(chǎng)對(duì)民企的信心，特別是信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證等信用保護(hù)工具，將直接促進(jìn)民企債券的發(fā)行，從而緩解此前大面積違約引發(fā)的恐慌，有利于緩解優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)質(zhì)民企的債券價(jià)值凸顯，收益率可能會(huì)逐步回落至合理水平。劉輝說(shuō)：“在當(dāng)前的政策環(huán)境下，一些優(yōu)質(zhì)民企的債券價(jià)值凸顯，債券型基金可以適度增加民企債券的配置比重。”

北京一家銀行系公募債基經(jīng)理認(rèn)為，近期民企利好政策頻出，結(jié)合寬貨幣到寬信用的政策過(guò)渡，高等級(jí)民企債的配置價(jià)值越來(lái)越明顯。

具體到投資標(biāo)的層面，高評(píng)級(jí)龍頭民企更受公募青睞。

在林錦看來(lái)，民營(yíng)企業(yè)個(gè)體差異很大且信息不透明，開(kāi)發(fā)投資標(biāo)的需要人力、物力的積累。初期增配比重不會(huì)很大。“篩選標(biāo)的方面，我們傾向于選擇那些在行業(yè)中處于龍頭位置、業(yè)務(wù)相對(duì)單一、商業(yè)模式清晰、戰(zhàn)略穩(wěn)健的企業(yè);久期初期會(huì)偏短，在1~2年;杠桿方面會(huì)相對(duì)保守，目前民企債的質(zhì)押融資難度還比較高，許多資金融出方都不愿接受民企債作為質(zhì)押品。”

劉輝也表示，投資標(biāo)的方面，將重點(diǎn)考慮所處行業(yè)景氣度較高、專注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、有核心競(jìng)爭(zhēng)力、利潤(rùn)和現(xiàn)金流穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債率不高的行業(yè)龍頭民企發(fā)行的高評(píng)級(jí)債券。考慮到目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍大、信用基本面仍會(huì)波動(dòng)，久期方面以中短期為宜，民企債流動(dòng)性較差，不宜加大杠桿配置。

債市違約或?qū)⒀永m(xù)

投資仍需謹(jǐn)慎

今年上半年債市大量違約，民營(yíng)企業(yè)是債券違約的主要發(fā)行主體，對(duì)債券違約的擔(dān)憂也讓投資經(jīng)理在民企債券投資中更趨謹(jǐn)慎。

林錦根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，2014~2016年，民企債發(fā)行量分別為1000億、5000億、8000億左右。2015年受銀行間和交易所市場(chǎng)發(fā)債門檻大幅下降、委外資金提供大量需求支撐，眾多低資質(zhì)的民企得以發(fā)行債券。這些債券以3年期為主，今明兩年是集中償付期，2019年的到期壓力更大。

“在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向、融資環(huán)境并未完全修復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)2019年民企債的違約數(shù)量與規(guī)模有可能繼續(xù)增加。”林錦說(shuō)。

劉輝表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力也不小，行業(yè)景氣度低、前期激進(jìn)經(jīng)營(yíng)、負(fù)債率過(guò)高、償付能力不足的民營(yíng)企業(yè)仍難以避免違約，債券市場(chǎng)違約仍將延續(xù)，但基本面穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)民企因流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的違約事件將減少。

談起風(fēng)險(xiǎn)控制的策略，劉輝表示，民企債券投資需要嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)，主要采取以下三點(diǎn)策略：一是精選標(biāo)的，優(yōu)選所處行業(yè)景氣度高、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、盈利和內(nèi)部現(xiàn)金流穩(wěn)定、債務(wù)負(fù)擔(dān)輕、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理的民企發(fā)行的高評(píng)級(jí)債券;二是控制久期，宏觀基本面仍弱、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍大，一旦風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，久期太長(zhǎng)的民企債估值波動(dòng)較大，不利于控制回撤;三是適當(dāng)分散化投資，通過(guò)分散化投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，維持組合整體凈值的穩(wěn)健。

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